1、10月天胶走势回顾
10月沪胶在经历了9月的强劲反弹后呈现震荡缓慢回调走势，国庆后的第二个交易日出现大幅拉升，单日涨幅达4.51%，并在随后的交易日创出自今年5月下旬以来高点25958元，之后几天维持高位盘整的沪胶但始终未能突破26000元压力线。10月19日，沪胶出现2.88%的大幅跳水，几乎吐回月初的涨势。此后，沪胶震荡重心下移至24000-25000元区间内，24000元下方呈现一定支撑。截止10月31日，沪胶指数报收24691元，月度下跌352元或1.41％，月线收阴十字。
10月日胶也呈现区间震荡略偏弱走势，月初震荡上行，10月5日创出自今年8月中旬开始反弹的高点274.3日元，逼近今年5月末震荡区间下沿，但随后上行受阻回落，直至10月24日达到月度最低点246.2日元，此后日胶小幅回调，截止10月31日，日胶指数报收255.3日元，月度下跌3.2日元，跌幅为1.23％。
分析10月走势偏弱的原因，主要是市场在9月基本消化了产胶国的削减出口和收储双重利好形成的叠加推动力，进入10月后信息面相对平淡，而整体商品市场在10月也表现出了疲态形成拖累，加上天胶生产国协会调高年度产量也加重压力，同时国内预期的汽车下乡也迟迟未能兑现，因此最终导致了天胶震荡偏弱的走势。
图1: 沪胶指数日K线走势（单位：元/吨）
图2: 日胶指数日K线走势（单位：日元/吨）
资料来源： 文华 中证期货研究部
2、10月天胶观点回顾
在10月的季报中，我们认为四季度受季节性因素和刺激政策合力影响，天胶底部将趋于明显，整个四季度有望形成震荡上行走势，但预计上行主力主要在26000-27000元区间，要达到30000元高点难度依然较大。虽然10月提振因素弱化，市场呈现调整态势，但我们认为天胶调整空间还是有限，下方23500-24000元支撑会较强，一方面国内存在汽车下乡预期，另一方面国内汽车产销还处于旺季，而且天胶产业政策仍存发酵作用，从实际走势看，沪胶回调确实在24000元整数关获得较强支撑。
3、 11月天胶影响因素分析
3.1、 欧洲标签法正式施行
2012年11月1日，欧盟轮胎标签法规EC1222/2009将正式执行，按其规定，在欧盟销售的轿车胎、轻卡胎、卡车胎及公共汽车轮胎必须加贴标签，标示出轮胎的燃油效率、潮湿路面抓地力和道路噪声的等级。实行轮胎标签制度，核心是推广绿色轮胎，目标是到2020年欧洲能源消耗减少20%。这是继欧盟REACH法规对轮胎中使用的多环芳烃含量进行限制后的再次严格的设限。
3.1.1 欧洲标签法涉及范围
从时间来看，在2009年欧盟就已经做出这一规定，经过两年多的酝酿和准备，直至今年11月才开始具体实施；从范围来看，欧洲标签法几乎覆盖了所有的车用轮胎；从标示指标来看，对轮胎燃油经济性即轮胎滚动阻力要求、潮湿路面抓地力等级、道路噪声等级这3大性能进行了标准化规定，而这3项性能正是环保和安全性的重要指标；从等级划分来看，用黑色标签标示不同等级，与电器产品的节能标签类似，将根据轮胎滚动阻力值，将轮胎的燃油效率参数分为A-G七个等级：A代表性能最好，G代表性能最差，A级和G级轮胎的油耗差别在7%到8%之间；湿滑路面性能也分为A级到G级，参考标准为车速每小时80公里的情况下刹车到静止所用的距离，抓地力为A级的轮胎的刹车距离要比最差的G级轮胎短18米；道路噪声等级则以分贝标志，将轮胎的滚动噪音分贝值直接标示在标签上；从惩罚措施看，如发现轮胎生产厂有虚假数据标签行为，欧盟成员国将处以巨额罚款；从意图分析，表面上使消费者能很直观的获得轮胎产品的性能信息，从而很容易的选择到自己想要的产品，而且有利于降低能源消耗，实质上确实一种隐性的贸易壁垒，进而提高欧盟地区轮胎的进口门槛。
图3: 标签法性能划分说明
图4: 轮胎标签图示
资料来源： 中证期货研究部
3.1.2 其他国家相应政策
从技术水平上看，高性能绿色轮胎是行业必然的发展趋势，因此实施标签法的地区并非仅欧洲一家。美国在六年前就已经通过了包含轮胎标签规定的法律，很有可能会根据轮胎的燃油效率、牵引性能和胎面磨耗对轮胎进行分级。2010年，日本开始实行了自愿的轮胎标签制度，将主要标示轮胎的滚动阻力、湿滑路面抓地力等级；轮胎出口28%销往欧盟的韩国，在2011年推出自己的轮胎标签计划，将轮胎的滚动阻力、湿滑路面抓地力分为1-5的五个等级；此外，巴西也正酝酿制定类似的轮胎标签法规。
各国纷纷加入标签法的行列其背后的意图，就是为了提前适应轮胎行业发展的步伐，使本国轮胎对外出口时，不受输入国当地法规的限制，减少这种隐性贸易壁垒对轮胎出口的影响。2011年欧洲地区进口轮胎约100亿欧元，其中占欧洲轮胎消费75%的替换胎销量达3.07亿个，轮胎产业营业额达到470欧元。面对如此庞大的需求市场，其推出的标准化轮胎标签法，将从很大程度上改变欧洲轮胎市场的竞争格局，那些低端落后的轮胎将被拒之门外，今后绿色轮胎的全球市场份额将增加15%以上。
3.1.3 标签法对中国轮胎行业的影响分析
中国是全球最大的轮胎生产国，其产量约占全球总产量的1/3，且产能仍在不断增长。数据显示2009年-2011年，我国出口至欧盟的轮胎量占轮胎总出口量的比例分别为15.15%、16.31%、18.43%，出口金额也逐年攀升，占比分别为16.17%、17.24%、19.56%。以国内轮胎生产的重要基地之一江苏省为例，2011去年江苏出口欧盟的轮胎占出口额的26.9%，位居国内第一位。
尽管中国轮胎企业数量众多，但规模实力薄弱。从全球轮胎企业营业收入排名前75位的情况来看，一方面，入围数量位居榜首，2010年中国内地轮胎企业入围的有20家，2011年升至24家，分别占26.3%、32%，其次则是印度，占比仅为13%；相反，盈利规模偏小，入围的中国内地轮胎企业2010年、2011年营业收入总额分别为157.93亿美元、200.85亿美元，甚至不及排名第二的法国米其林轮胎一家的营业收入，仅仅比排名第三的固特异轮胎稍高一点。可见中国只是轮胎生产大国，而全球轮胎行业主要被日本、美国、法国以及韩国的企业主导，此外来自新兴国家印度的挑战也不容小觑。
目前，中国轮胎企业的产品都是以中低端为主，以低价占领市场。欧洲标签法的执行分2012年、2015年和2018年三个阶段，而据上海轮胎橡胶集团对全国载重胎的调查分析结果显示，目前约30%的载重胎还达不到欧盟第一阶段滚动阻力的最低要求，70%达不到欧盟第二阶段滚动阻力的最低要求；而轿车胎滚动阻力多为E、F级，大部分暂时可达到欧盟第一阶段的最低要求，但有相当比例的产品不能达到欧盟第二阶段的最低要求。
就第一阶段而言，我们倾向认为对轮胎和天胶的影响不会太大。按上述统计数据分析，首先，国内轮胎受影响的主要是30%不达标的载重轮胎，对轿车轮胎的影响较小，从我国出口轮胎分项数据显示，2011年卡客车胎出口主要是美国、阿联酋和俄罗斯，而今年1-5月卡客车出口前三的国家是美国、阿联酋和沙特，出口前20中只有英国属于欧盟国家，2011年卡客车出口英国3.67万吨，仅占出口的1.8％左右，而今年1-5月出口英国的数量同比下降16.4％至1.09万吨，因此单从载重胎的形势看，标签法第一阶段预计直接对出口影响有限。另外分析欧洲市场以占80%的替代轮胎市场为例，乘用车和轻卡轮胎是欧洲轮胎消费的主力，而重卡的占比则相对较小。其次，不达标的30%轮胎份额会被其余达标企业增加供给所填补，而目前轮胎企业开工率在8-9成，市场有能力通过提高产量来填补这部分出口份额。
第二阶段和第三阶段的标签法，对目前国内轮胎出口压力并未凸显，轮胎企业有时间进行技术调整以适应新要求。情况之一是，不达标企业在3-5年内不完成技术更新，达标企业无法完成产能扩张，那么到2015年，将有70%的载重胎无法达标，而轿车胎的比例将达到80%左右，加上目前我国载重全钢子午胎是国内主要轮胎企业的主要盈利来源，届时对轮胎行业盈利的影响将超过50%，国内天胶需求量也将有所放缓。但我们倾向认为，3-5年内，国内轮胎行业将进行产业调整，技术将逐步提高，目前国内全钢载重胎技术已处于国际领先行列，且技术更新周期的趋短，预计到2015年，载重胎70%的不达标比例将会降至30%左右，轿车胎的达标率也将升至70-80%，而对国内天胶需求将产生利好影响。
综合分析标签法对市场的影响，预计在标签法第一阶段的施行，对我国轮胎出口影响的程度或低于2％，对国内天胶影响总体不大，不过第二、三阶段如果国内转变不能达到要求，那对国内轮胎企业将形成较重的影响，不过，如果站在全球的角度，既便中国出口受到影响，但只要有需求，就会有其它地区的轮胎消费形成弥补，因此标签法从根本上不会对天胶全球消费形势质的影响，就象特保案一样，更多是从心理上对投资者形成影响，也对国内轮胎企业形成考验，但对天胶全球供需影响不大。
图5: 中国轮胎年度产量和出口量（亿条）
图6: 中国轮胎企业全球排名情况
资料来源： WIND 中证期货研究部
欧洲标签法虽为施行，但致使一些国内轮胎企业提前寻求突破口径。例如，双钱股份今年7月1日之后已经在贴标签；风神股份撑起销售的轮胎能够达到欧盟标准；S佳通的轮胎也称能够达到欧盟第一阶段标准，而第二阶段尚在评估；山东玲珑集团称其研发的绿色环保轿车轮胎已达到欧盟标签法的要求，与米其林、邓禄普相当，比现有普通级别轮胎滚动阻力降低30%以上，达到世界一流汽车厂配套要求，可降低汽车油耗3%-5%。
3.1.4 欧洲车市低迷加剧竞争压力
9月欧洲汽车产销数据一如我们的预期，总体小幅回升，但幅度有限。这种疲软的回升将传导至欧洲轮胎市场消费。据统计，欧美替换轮胎占轮胎需求的80%左右，因此，汽车保有量的多少是决定替换轮胎需求量的主要因素，分车型看，欧美乘用车替换占轮胎总需求约79%，重卡占比约76%。而从近几年欧洲汽车注册量数据分析，2010年开始，欧洲汽车注册量增速出现负增长，为-4.37%，2011年略有好转，为-2.2%%，但随着欧债危机的深入，消费端进一步收缩，2012年1-9月汽车注册量同比下滑-7.57%，欧洲汽车工业协会预计，今年欧洲车市将缩水8-10%。此外，从欧洲主要汽车消费国家的汽车保有量数据分析，2008年开始，德国、意大利和英国的汽车保有量的增速维持在平均0.67%附近，2011年的汽车保有量出现了明显的下滑。汽车保有量和注册量下滑状况，拖累了欧洲市场轮胎消费，高盛预计，2012年欧洲替换轮胎将减少5.9%。
图7: 欧洲汽车注册量（单位：辆）
图8: 欧洲部分国家汽车保有量（单位：万辆）
资料来源： WIND 中证期货研究部
总的来说，目前国内轮胎出口欧洲的影响因素主要来自两方面，一是轮胎标签法的施行，这必将会对国内轮胎出口造成影响，虽然部分轮胎企业已经做足准备，但具体的影响程度，仍有待市场实际的检验情况而定；二是，与特保案期间，美国车市需求复苏态势不同的是，今年前3季度，欧洲汽车市场持续低迷，据欧洲汽车工业协会预计全年销量将有10%的下滑，而欧洲轮胎消费也将受到冲击。因此，中国轮胎企业面临贸易壁垒和市场收缩双重限制。中国轮胎在欧洲的出口难言乐观。
3.2、 特保案结束适度缓和标签法对出口的拖累
3.2.1 中国轮胎出口恢复情况
特保案之前，从中国轮胎产量及出口数据看，出口量占总产量的比例超过60%，内销部分相对较少，2007年的出口比例更是高达62.02%，2008年在全球金融危机影响下，轮胎出口贸易受到一定冲击，但出口比例依然保持在56%的水平。2009年，轮胎出口受特保案制约，出口比例骤然下降10个百分点至45.55%，之后2010年、2011年国内轮胎产量出现较大的增速，但出口比重仅是小幅回升至47.41%、48.07%。从中国轮胎占美国轮胎进口比重来看，2009年，这一比重在25.25%，到2011年比重陡降至15.81%，截止今年7月的数据显示，中国轮胎占美国轮胎进口比重已经回升至32%附近。
分析原因，首先，造成中国轮胎出口量以及占美进口比例下降的很大一部分原因来自特保案的施行，直接造成中国轮胎产业12%的产能过剩，可见美国轮胎市场出口受阻，对中国轮胎出口形式的影响是非常巨大的。其次，2011年开始，国内轮胎出口比例小幅回升，而占美国进口比例出现较大提升，这可以认为是美国市场需求扩大的结果，2010年美国车市进入复苏阶段，对轮胎需求随之扩大，2011年汽车销量同比上升10.3%，2012年同比增幅预计为12.5%，据美国橡胶制造商协会和商务部的统计，2011年客车、轻型和中型卡车轮胎上的贸易逆差从5.8%上升到6.18%，2011年、2012年1-9月，美国轻型车销量平均增幅接近11%、14%，美国需求的增加减弱了特保案的冲击力，目前中国仍是美国轮胎进口第一大国。
图9: 中国轮胎产量出口年度数据（单位：亿条）
资料来源： WIND 中证期货研究部
图10: 中国轮胎占美国进口轮胎情况（单位：条）
资料来源：中国橡胶信息贸易网 中证期货研究部
图11: 美国轻型车销量（单位：辆）
资料来源： WIND 中证期货研究部
图12: 中国轮胎出口数据（单位：条）
资料来源：中国橡胶信息贸易网 中证期货研究部
今年9月底特保案正式结束，从轮胎产量数据看，轮胎生产大省山东的9月产量环比上升30.5%，1-9月产量环比增速超过27%。此外，青岛海关统计显示，9月山东口岸轮胎出口1389万条，同比增加9.1%，而前3季度山东口岸出口轮胎1.2亿条，比去年同期增加16.4%；价值65.3亿美元，增长16.6%。据悉，9月26日美国“特保案”的到期后，其关税降至4%，作为中国轮胎出口最大的市场，山东企业对美轮胎出口订单稳步增长。另外，全国轮胎9月产量同比和环比都呈现不同程度的上升，其中环比打破连续两个月下降趋势，当月涨幅在4.89%，当月同比小幅上涨2.3%，而累积涨幅则达到4%。总体看，国内轮胎产量数据呈现趋好迹象。
图13: 山东轮胎产量（单位：条）
图14: 全国轮胎产量（单位：条）
资料来源： WIND 中证期货研究部
3.3、季节性因素犹存 但提振力弱于预期
3.3.1 汽车消费回暖弱于预期
国内市场方面，历史数据显示国内汽车市场出现“金九银十”季节性回暖概率较大。从今年9月国内汽车产销数据分析，当月汽车产销分别为166.09万辆、161.74万辆，环比都出现了10.6%、8.2%的明显回升，基本符合季节性回暖规律，从同比数据看，产量增幅有限，仅为3.68%，而销量同比出现了1.74%的小幅下降，这与2011年9月销量同比5.74%的增幅相比，显得力度偏弱。这说明国内车市呈现出季节性消费趋势，但旺季的回暖较以往年度表现稍差，低于市场的预期。
图15: 中国汽车产销量（单位：万辆）
图16: 国内汽车产销量涨跌数据（单位：%）
资料来源： WIND 中证期货研究部
美国市场方面，WardsAuto将2012年第四季度的产出量预期从一个月前上调了26,000辆，至371.4万辆，同比2011年上涨8.3%。而今年全年的产量预计将达1530万辆，与2011年的1308万辆相比，增长16.9%，主要是由于通用汽车公司与日产的产量增幅抵消了克莱斯勒、福特以及大众的减少。从历史数据分析，9月美国轻型车销量同比仍维持了约12.8%的较大增幅，而环比较去年9月的降幅有所扩大。总体看，美国车市温和的复苏态势不改。
图17: 美国三大汽车制造商产量（单位：辆）
图18: 美国轻型车销量（单位：辆）
资料来源： WIND 中证期货研究部
总体而言，全球车市在9月基本呈现回暖态势，欧洲车市尽管疲弱，但9月环比还维持了正增长，美国车市保持温和回升态势，中国车市也在季节性作用下出现回升，但总体的回暖程度，较市场预、期稍显偏弱。
3.3.2 国内收储叠加产业政策利多
继9月泰国政府300亿泰铢橡胶收储计划后，中国也传出天胶收储计划，据称国储局对天胶的收储计划基本确定，总量约2.5万吨，其中海胶集团1.2万吨，中化国际0.2万吨，其余从期货库存中收储，据悉收储价格为24600元/吨（含运费）。从目前国内库存数据分析，截止10月20日青岛保税区天然橡胶库存为17万吨，处于历史高位水平；截止10月26日，上期所公布的库存数据为59793吨，8月下旬以来库存维持上升趋势，目前库存较去年同期水平增长131.90%，注册仓单同比增长118.19%。虽然传闻的收储2.5万吨的量对目前正处于高位的天胶库存来说，还是显得力度不够，但却较大的缓和农垦的压力，而且1.1万吨从期货市场购入，则在期货市场形成一定多头力量，这对市场还是形成利多因素。
图19: 青岛保税区天胶库存（单位：吨）
图20: 上海天胶期货库存（单位：吨）
资料来源： WIND 中证期货研究部
4、11月行情展望
从10月天胶基本面数据来看，终端消费有一定的改善，但是幅度和速度较预期的稍显欠佳。进入11月后，首先，就轮胎行业而言，面临的一边是美特保案到期的利好消息，另一边则是欧盟绿色轮胎标签化法案将带来的冲击和考验，而后者将成为市场关注的主要对象，不过实际影响情况仍有待市场检验。其次，汽车下乡利好政策仍未兑现，同样存在预期，收储传闻或叠加生产国产业政策利多。最后，尽管国内汽车增长幅度偏小，但季节性旺季仍未结束，对天胶价格底部有一定支撑作用。
综合看，我们维持4季度观点，天胶重心仍有望形成震荡上移。虽然标签法的施行或成为11月最大的威胁，但美国特保案结束或适度冲抵欧盟标签法形成的拖累，另外从宏观层面，国内经济有见底信号，美国维持复苏状态，欧洲预计最坏时期已过去，而且有全球释放流动性形成支撑，因此预计宏观拖累也将弱化，虽然基本面汽车消费总体还不算乐观，但中国还处于消费旺季，而且天胶产业政策仍有收储和汽车下乡的预期存在，因此基本面偏弱但却被其它信息所掩盖，仍然不是市场关注的重点。综合分析，在经历了10月的休整后，预计11月天胶或呈现承压震荡缓慢回升的走势，目标或在27000元。