休闲：森马毛利环比骤降6%，棒杰创上市来最低
分析师直言，如果终端消费增速依然不景气，休闲服饰行业11月存在投资机会的概率较小
理财周报上市公司重大项目实验室研究员 金耀/文
作为服装行业内两个重要的细分子行业，由森马服饰[19.96 -0.40% 股吧研报]、美邦服饰[13.41 -2.69% 股吧研报]、搜于特[21.87 3.40% 股吧研报]“领军”的休闲服装行业以及囊括了棒杰股份[9.74 0.52% 股吧研报]、华斯股份[12.63 -0.08% 股吧研报]、美尔雅[7.41 -1.85% 股吧研报]等近10家上市公司的其他服装行业也没有例外。
销售增速同比下滑、毛利率受到挤压、存活压力巨大，各家公司最新披露的三季报以及近年的年度数据都显示出休闲服饰行业和其他服装行业也隐隐约约透露出一种危机之相。一位跟踪纺织服装行业的分析师向记者坦言：“服装行业内不少上市公司露出疲态除了受到宏观经济影响、内外需不振减少了销量外，行业内部激烈的竞争也是影响一些公司业绩的主要因素。”
为了使对休闲服饰、其他服饰两个子行业的研究更具准确性，一些虽然被归在这一板块但主营业务已经偏离的上市公司被剔除了。
毛利率挤压：森马服饰三季度骤降六个百分点
休闲服饰和其他服饰行业合计14家上市公司，今年三季度单季的毛利率同比出现下滑有8家，占比为57.14%。
其中，森马服饰的单季度毛利率下降最为“骇人”，三季度单季毛利率相比2季度骤降了6个百分点，仅为31.88%，
上述分析师认为：“森马三季度的单季毛利率大幅下降，主要是为消化存货而打折处理所致。”
森马服饰今年前三季度实现营业收入46.11亿元，与上年同比下降11.86%；营业利润5.93亿元，比上年同期下降46.78%，归属于母公司股东的净利润4.74亿元，比上年同期下降41.4%。公司方面还公布了业绩预告，预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-50%~20%。
对此，公司方面向记者解释道其业绩的变动是受了4方面因素的影响：“市场竞争日益激烈；库存增加，相应计提的存货跌价准备增多；毛利率短期下降；产品研发、营销网络建设及供应链等方面的投入短期内效益无法体现。”
毛利率下滑较为明显的还有棒杰股份和际华集团[2.92 -0.68% 股吧研报]。以出口为主，主营无缝服装产品的棒杰股份25.53%的三季度单季毛利率创下了上市以来的新低，此前棒杰股份的毛利率一直维持在27%-29%上下。
安信证券的一份研究报告把棒杰毛利率下滑的原因归结为“无缝服装的产能扩大，竞争更加激烈。”公司三季报显示，棒杰2012年1-9月实现营业收入2.28亿元，同比下降3.1%；实现归属于上市公司股东的净利润3143万元，同比下降5.2%。上述纺织服装分析师还向记者补充道：“同行之间的竞争压低了行业整体的利润率，另外电商行业对纺织服装业的冲击也不容小觑，一些在网购方面反应不及时或经营不利的公司难免会受到影响。”
净利润下滑：嘉麟杰[6.78 -0.29% 股吧研报]三个单季同比负增长
单季度营业收入方面，14家公司中有半数出现了负增长，美尔雅、中国服装[6.43 0.16% 股吧研报]等5家公司的负增长率都超过了10%。单季度的净利润方面，14家公司中也有半数出现了负增长，中国服装、浪莎股份[8.95 -1.10% 股吧研报]等4家公司的负增长率都超过了30%。
其中，从事纺织品面料开发与生产，以及国际高档运动品牌成衣的生产销售的嘉麟杰今年以来连续3个季度单季的净利润出现大幅负增长，负增长率分别高达57.38%、44.73%、30.45%。
公司三季度报告显示，嘉麟杰在今年前3季度实现的销售收入为6.39亿元，实现净利润3192.37万元，分别同比下降5.22%和46.77%。嘉麟杰方面对于业绩的不振表示：“主要是受到了国际纺织服装市场持续低迷和成本提升等不利因素的影响。”此外，主导产品为针织内衣的浪莎股份也与嘉麟杰“境遇”相同，今年以来连续3个季度单季的净利润出现负增长，负增长率分别为38.71%、14.53%、16.25%。浪莎股份方面向记者表示公司出现净利润的负增长“主要是受到国内纺织服装行业整体经营效益的下滑影响，营业成本增加；并且公司也加大了广告的宣传力度，投入了大量的广告宣传费和研发费用，使得利润空间受到挤压。”
存货周转之困：美邦、美盛近三年 “每况愈下”
存货积压如今是不少服装企业的通病。有媒体曾报道，“2011年至2012年上半年，共有6家服装企业IPO被否，其中主要的原因就是库存压力大。”
通过对比14家公司的从2008年以来的存货周转数据，记者发现多家公司近年来存货周转的能力可以说是“每况愈下”，这些企业包括美邦服饰、美盛文化[15.69 -1.94% 股吧研报]、美尔雅和嘉麟杰等。
美邦服饰在2008年、2009年的周转天数还为80.2天和97.39天，但到了2010年、2011年，这一数据就激增到151.68天和165.6天；从事动漫服饰生产销售的美盛文化也存在同样问题，2009年、2010年美盛的存货周转天数还分别只有21.84天和26.52天，然而到了2011年，这一数据几乎翻了一倍，达到了47.9天。
美邦服饰今年的三季报显示，其三季度单季收入下滑了13.47%。上述分析师认为，其背后的原因在于“终端需求受限，加盟商提货意愿不强所致。”
服装行业中存货积压还会带来库存成本，包含订货费、购买费、保管费等。
一位会计行业人士表示：“高库存带来库存持有成本和仓储成本的增加，进而影响资产收益率，库存持有成本包括资金成本和风险成本。”